華數傳媒：搶得新媒體領先優勢的有線運營商

時間：2012-11-06

華數傳媒網絡有限公司成立于2009年12月，是華數集團旗下專業從事數字電視網絡運營和新傳媒發展的運營商。與其它有線運營商主要依賴收視費不同，公司的新媒體業務頗具規模，互動電視、互聯網電視和手機電視等三項收入占比達到27%，這點是全國領先的。

一個支點，多個增長點

公司的業務亮點可以概括為：一個支點和多個增長點，支點為現金流穩健的有線電視網，增長點為基于互動電視、互聯網電視、手機電視等新媒體。

新媒體方興未艾，互動電視/IPTV市場空間近300億元待開發，互聯網電視市場空間100億元，手機電視也有巨大空間，公司在這些領域已經具有領先優勢，成長空間巨大。

有線電視：雙向網改和省網整合提升競爭力

面對IPTV、互聯網電視、網絡視頻的競爭，有線電視運營商需要抓住用戶體驗這個關鍵，兩點變化提升競爭力：（1）推進數字化和雙向化網絡建設，發展高清互動數字電視，增強用戶體驗；（2）網絡整合，推動全省乃至全國一張網建設，建立起規模優勢。

迎來快速增長期，省網整合提升競爭力

公司上市后有望借力資本市場改善資產質量，盈利能力提升，業績快速增長，預計2012-14年營業收入CAGR為19.3%；凈利潤為1.64/2.32/2.85億元，CAGR為33.8%。

公司是浙江省有線電視網整合平臺，省內其它地區有線網的資產將在上市后注入，大幅提升盈利能力和競爭力。

合理估值：6.7-7.5元/股

預計2012-14年EPS分別為0.15/0.21/0.26元，FCFF估值顯示合理價值為6.7-8.6元/股，而PE相對估值的結果為6.0-7.5元/股，綜合以上分析，國信證券認為公司股票的合理價格為6.7-7.5元/股。考慮省網整合，每股價值9.71元。

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